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      掀起你的蓋頭來——城投債的前世今生

      來源:人民網(wǎng)
      2013-05-15 12:29:31
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      我國城投債的歷史可以追溯到1992年,為支持浦東新區(qū)建設(shè),中央給予上海五方面的配套資金籌措方式,其中之一是1992年-1995年每年發(fā)行5億元浦東新區(qū)建設(shè)債券。1992年,第一只城投債誕生,規(guī)模為5億元。而追根溯源,城投債可看作源自西方發(fā)達的債券市場中的市政債。1800年,美國新奧爾良港的修筑就已利用了政府發(fā)債融資方式。1812年,紐約市發(fā)行了第一支以紐約市政府全部稅費收入為擔保的市政建設(shè)債,并與華爾街金融市場產(chǎn)生共鳴,使這一融資方式被普遍接受。

      在我國的財政體系中,地方政府無直接舉債資格;因此,地方政府不能夠直接發(fā)行市政債。出于為地方建設(shè)融資的目的,地方政府紛紛成立投融資平臺公司,通過向銀行貸款、發(fā)行債券來融資,這些平臺公司所發(fā)行的債券,這就是所謂的城投債。城投公司所承擔的建設(shè)項目,如公路、燃氣、水務(wù)等,均為國計民生所必需,而經(jīng)濟效益較差,本身的盈利很難還本付息。但由于這些項目的投入可以帶來當?shù)赝恋卦鲋怠⒗瓌咏?jīng)濟增長,這些附加產(chǎn)生的收入可以用來償還債務(wù)??梢哉f,我們所見到的城市面貌的改變、方便廉價的自來水和燃氣供應(yīng)、發(fā)達的交通網(wǎng)絡(luò)……大多來自城投債的融資貢獻。

      近幾年,我國宏觀調(diào)控尤其是地產(chǎn)調(diào)控不斷趨緊,一些地方政府的融資平臺公司現(xiàn)金流緊張,出現(xiàn)財務(wù)風險,媒體上也陸續(xù)披露了一些負面新聞。這也導(dǎo)致城投債流動性相對較差,而收益要高于同等評級的普通產(chǎn)業(yè)債。但是,理論上,城投公司承擔著政府的基建職能,在償付債務(wù)時有地方政府的隱性擔保,因此衡量城投公司的好壞不能僅考慮公司層面的財務(wù)水平,還應(yīng)該綜合衡量地方政府的償債能力。從全國來看,我國中央和地方全部負債水平較發(fā)達國家低很多,整體風險是可控的。

      各地經(jīng)濟發(fā)展水平不同,城市發(fā)展理念和管理水平不同,也導(dǎo)致城投債之間存在較大的個體差異。不可否認,某些地區(qū)的平臺公司確實存在經(jīng)營效率低下、資產(chǎn)負債水平高企、甚至專向資金隨意挪用的問題。這些風險在投資中必須加以規(guī)避。而一些發(fā)展狀況較好的城投公司,負債水平適中,項目投資與管理效率較高,地方政府也具有較強的財政實力。這些公司所發(fā)行的債券,仍不失為較好的投資標的。

      易方達基金固定收益部研究員 軒璇

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