■瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 汪 濤

過(guò)去10天里，央行已明確表達(dá)了不希望看到信貸過(guò)快擴(kuò)張的立場(chǎng)，因此銀行可能將被迫削減信貸擴(kuò)張規(guī)模并更加謹(jǐn)慎地管理流動(dòng)性。此外，媒體報(bào)道稱監(jiān)管層正準(zhǔn)備采取措施整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)（一些商業(yè)銀行通過(guò)與銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展大規(guī)模同業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)獲取放貸資金或隱藏貸款），這可能會(huì)打擊此類信貸活動(dòng)、使得流動(dòng)性更加緊張。

央行控制信貸增長(zhǎng)并警示商業(yè)銀行合理判斷流動(dòng)性和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的做法是正確的。監(jiān)管層理應(yīng)打擊銀行大肆通過(guò)監(jiān)管套利（包括同業(yè)以及其他類型的套利活動(dòng)）來(lái)增加杠桿并隱藏貸款、不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的做法。這些措施將迫使銀行要么增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（這需要消耗更多資本金，而銀行資本金未必充裕），要么更可能的是，促使銀行將部分表外信貸移入表內(nèi)、從而導(dǎo)致一些其他貸款被擠出。假如控制得當(dāng)，這些措施有望促使信貸擴(kuò)張逐漸放緩，并降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

信貸增長(zhǎng)將受到多大的影響？瑞銀銀行業(yè)分析師黃英估計(jì)，各種銀行間資產(chǎn)隱藏的銀行信貸可能多達(dá)2-3萬(wàn)億元。假如今年這些信貸的半數(shù)移回至表內(nèi)，將導(dǎo)致新增信貸減少1-1.5萬(wàn)億元。相比之下，2012年社會(huì)融資總額增加近16萬(wàn)億元，2013年前5個(gè)月增加9萬(wàn)億元。換言之，倘若政策行動(dòng)得當(dāng)，中國(guó)今年仍然可以較好地將新增社會(huì)融資規(guī)?？刂圃?6-17萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的社會(huì)融資規(guī)模余額同比增長(zhǎng)約17-18%（仍足以支持10%的名義GDP增長(zhǎng)），但信貸增長(zhǎng)較2012年的20%和今年目前為止22-23%的增速有所放緩。

但這一切是否能控制得恰到好處，是否會(huì)導(dǎo)致信貸收縮并拖累今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至在更糟糕的情況下會(huì)引發(fā)一場(chǎng)小規(guī)模的信貸收縮？我們?cè)诖饲皥?bào)告中曾指出，今年因監(jiān)管收緊或影子銀行資金波動(dòng)引發(fā)流動(dòng)性緊縮的風(fēng)險(xiǎn)較高。

發(fā)生信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去兩周里確實(shí)上升了。盡管總體流動(dòng)性仍然充裕，央行也還有很多工具可在必要時(shí)使用，但在調(diào)整流動(dòng)性供給、整頓銀行間交易活動(dòng)的過(guò)程中仍可能有意外發(fā)生。尤其是迄今為止大量信貸擴(kuò)張都來(lái)自表外，往往涉及層層交易，加上流動(dòng)性分布不均、且銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將整個(gè)銀行體系緊密聯(lián)系在一起。因此，未來(lái)幾個(gè)月央行和其他監(jiān)管部門必須非常謹(jǐn)慎地控制整個(gè)過(guò)程，以將資金鏈意外斷裂的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并盡量避免觸發(fā)不必要的信貸緊縮。