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      裘國(guó)根:“滬港通”與資本市場(chǎng)改革

      本文為上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)、人大重陽(yáng)聯(lián)席理事長(zhǎng)裘國(guó)根在中國(guó)金融四十人“山東論壇”暨“深化經(jīng)濟(jì)體制改革的幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域”內(nèi)部研討會(huì)上的發(fā)言。

      “‘滬港通’的推出是對(duì)十八屆三中全會(huì)《決定》中‘推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放’的貫徹落實(shí)。滬港通及以后或會(huì)升級(jí)的資本市場(chǎng)雙向開放是境內(nèi)外資金流動(dòng)的絕佳觀察口。客觀地說(shuō),我國(guó)股本融資發(fā)展不足,尤其是通過(guò)公開市場(chǎng)的股本融資不足,與資本市場(chǎng)制度建設(shè)不健全有關(guān),也與我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。如果注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)雙向開放能夠取得成功,從長(zhǎng)期看,就能夠解決我國(guó)社融總量中股本融資占比不高,尤其是IPO融資比例不高的問(wèn)題?!?

      滬港通:觀察口與試驗(yàn)田

      “滬港通”的推出是對(duì)十八屆三中全會(huì)《決定》中“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放”的貫徹落實(shí)。但我覺得滬港通的作用不止于資本市場(chǎng)雙向開放,它還是了解境內(nèi)外資本流動(dòng)的絕佳觀察口,可作為穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q的、風(fēng)險(xiǎn)可控的試驗(yàn)田。

      資本市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)最為敏感,能夠最先反映投資者信心的變化。滬港通的背后是流動(dòng)性偏好最高的二級(jí)市場(chǎng)投資者,它的資金流向可以反映境內(nèi)外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,因此可以成為跟蹤資本跨境流動(dòng)的重要指標(biāo)。

      從這個(gè)角度講,滬港通及以后或會(huì)升級(jí)的資本市場(chǎng)雙向開放是境內(nèi)外資金流動(dòng)的絕佳觀察口。同時(shí),滬港通中與二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的跨境資金流動(dòng)只是資本項(xiàng)目的組成部分,初期規(guī)模不大,滬股通是3000億,港股通是2500億,而且資金流通必須經(jīng)過(guò)通道券商,這樣可以確保跨境資金定向投資于股市,對(duì)匯率的影響可控,是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換風(fēng)險(xiǎn)可控的試驗(yàn)田。

      資本市場(chǎng)改革需穩(wěn)中求進(jìn)

      近期,央行發(fā)布了二季度貨幣政策報(bào)告,對(duì)融資成本高的問(wèn)題做了深入淺出的客觀分析,報(bào)告中談到,融資成本高的原因主要有三點(diǎn),一是企業(yè)負(fù)債率偏高,二是財(cái)務(wù)軟約束,三是股本融資發(fā)展不足、對(duì)債務(wù)融資依賴過(guò)高。

      從相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看,2002年—2010年,非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會(huì)融資總量比例的均值是3.6%,2011年-2012年均值降到2.4%,2013年則只有1.3%。

      客觀地說(shuō),我國(guó)股本融資發(fā)展不足,尤其是通過(guò)公開市場(chǎng)的股本融資不足,與資本市場(chǎng)制度建設(shè)不健全有關(guān),也與我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征有關(guān)。

      對(duì)于IPO的控量控價(jià),很多市場(chǎng)人士不理解,但我覺得這是務(wù)實(shí)的選擇。資本市場(chǎng)重大制度改革與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革一樣,要穩(wěn)中求進(jìn):如果經(jīng)濟(jì)失速或硬著陸,經(jīng)濟(jì)改革很難推進(jìn);如果股市暴跌或“跌跌不休”,像注冊(cè)制這樣的股市重大改革也很難成功。

      因此我們需要采取“迂回”手段,短期內(nèi)對(duì)IPO采取控量控價(jià),并以滬港通“引外水”穩(wěn)定預(yù)期,最終穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)IPO注冊(cè)制。如果注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)雙向開放能夠取得成功,從長(zhǎng)期看,就能夠解決我國(guó)社融總量中股本融資占比不高,尤其是IPO融資比例不高的問(wèn)題。(來(lái)源:中國(guó)金融四十人論壇 歡迎關(guān)注人大重陽(yáng)新浪微博:@人大重陽(yáng),微信公眾號(hào):rdcy2013)

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