新華網(wǎng)華盛頓9月15日電（記者高攀 鄭啟航）美國在任時間最長的前美聯(lián)儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁曾將美聯(lián)儲的角色定義為“在聚會漸入佳境時收走大酒杯”，意思是說美聯(lián)儲需要提前收緊貨幣政策以免催生資產(chǎn)泡沫和通脹風險。

　　隨著美國經(jīng)濟重回強勁復蘇軌道，就業(yè)市場穩(wěn)步改善，失業(yè)率逐漸靠近長期正常水平，美聯(lián)儲現(xiàn)任主席珍妮特·耶倫正著手考慮于今年10月完全結(jié)束歷時5年多的量化寬松政策，并為最終啟動首次加息做好準備。美聯(lián)儲日前還成立了由美聯(lián)儲副主席斯坦利·費希爾領導的金融穩(wěn)定委員會，加強對美國金融體系潛在風險的監(jiān)測和分析，以避免因未及時收走“大酒杯”而釀成新的資產(chǎn)泡沫。

　　盡管耶倫和費希爾都擁有出色的宏觀經(jīng)濟研究背景和應對國際金融危機的工作經(jīng)驗，但如何引導美聯(lián)儲平穩(wěn)退出本輪史無前例的超寬松貨幣政策并無任何先例可循。自2008年底以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在接近零的超低水平已達近6年之久，經(jīng)過三輪量化寬松政策，其資產(chǎn)負債表規(guī)模也從危機前的不到1萬億美元擴張至超過4萬億美元。

　　要使超寬松的貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，美聯(lián)儲不僅需要啟動加息，更需要收縮其龐大的資產(chǎn)負債表，并遵循一定的次序。美聯(lián)儲8月底公布的最近一次貨幣政策例會紀要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員支持在啟動首次加息后削減或停止將所持到期證券本金進行再投資的計劃，即先行加息，后收縮資產(chǎn)負債表。目前美聯(lián)儲將到期的機構債券和抵押貸款支持證券的本金繼續(xù)投資于抵押貸款支持證券，同時對到期國債進行展期，以避免其資產(chǎn)負債表因為所持證券到期而自動收縮。

　　會議紀要還顯示，大部分美聯(lián)儲官員認為應持有抵押貸款支持證券直至到期而不進行出售，以逐漸縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模和減小對市場的沖擊。耶倫曾表示，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表回歸到危機前的水平可能需要5至8年的時間。

　　對于何時啟動首次加息，據(jù)美國媒體報道，美聯(lián)儲內(nèi)部正就兩種加息策略進行激烈討論。一種方案是盡早啟動加息，然后逐步推進；另一種方案是較晚啟動加息，但同時做好快速加息的準備。

　　支持盡早加息的“鷹派”官員擔心，維持超寬松貨幣政策的時間過長會導致信貸市場過熱、威脅金融穩(wěn)定和加大通脹風險；支持較晚加息的“鴿派”官員則擔心，較早加息可能破壞美國經(jīng)濟復蘇勢頭，迫使美聯(lián)儲降息并再次陷入基準利率接近零的困境。相對而言，美聯(lián)儲在應對通脹方面擁有更加豐富的經(jīng)驗，最終選擇哪種方式將取決于美聯(lián)儲官員的判斷和妥協(xié)，實際情況可能介于上述兩種方案之間。

　　目前，多數(shù)美聯(lián)儲官員預計，美聯(lián)儲將于2015年年中啟動首次加息，但隨著美國經(jīng)濟近期明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲內(nèi)部有關提前加息的呼聲增多。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長布拉德預計，美聯(lián)儲將于明年第一季度啟動首次加息。耶倫也表示，如果就業(yè)市場改善的進展快于美聯(lián)儲預期或者通脹壓力更快抬頭，美聯(lián)儲可能會提早加息。

　　在加息工具方面，美聯(lián)儲官員仍然同意將聯(lián)邦基金利率（即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率）作為關鍵政策利率，并維持25個基點的區(qū)間。這意味著美聯(lián)儲啟動首次加息時，將把聯(lián)邦基金利率從目前的零至0．25％的水平上調(diào)至0．25％至0．5％。作為基準利率，聯(lián)邦基金利率會直接影響其他短期利率和長期利率，進而影響家庭消費和企業(yè)投資。

　　但自美聯(lián)儲購買數(shù)萬億美元資產(chǎn)以來，美國各大銀行坐擁巨額現(xiàn)金，已基本停止從銀行間市場相互拆借，使得該市場的流動性極差。為確保聯(lián)邦基金利率能夠代表真實的基準利率，美聯(lián)儲已考慮在加息初期將超額準備金率和隔夜逆回購利率分別設為聯(lián)邦基金利率的上限和下限，以加強對貨幣市場利率的控制。

　　在其他條件相同的情況下，金融機構一般不會愿意以低于美聯(lián)儲隔夜逆回購的利率出借資金，這就為金融體系中的資金成本設定了下限；提高超額準備金率則會令銀行將大部分資金存儲在美聯(lián)儲的準備金賬戶上，并推動聯(lián)邦基金利率進入目標區(qū)間。另外，美聯(lián)儲也在對定期存款工具進行測試，以幫助回籠金融體系中的資金。

　　因此，美聯(lián)儲最終啟動加息時將動用一整套新的政策工具，而不是單純地調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率，但這些工具在實際應用中的效果還有待檢驗，市場和投資者屆時將作出何種反應也是一大懸念。上世紀90年代和本世紀初，美聯(lián)儲曾因未及時“收走大酒杯”而引發(fā)美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)市場泡沫。這一次，美聯(lián)儲更需謹慎行事，不僅要預防資產(chǎn)泡沫，還要確保鞏固危機后來之不易的經(jīng)濟復蘇，耶倫面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。