市場(chǎng)期待已久的滬港通終于開閘，相比于南下資金的謹(jǐn)小慎微，港資北上顯得活躍異常。然而，A股市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)是否會(huì)隨之調(diào)整，目前來看還不能馬上得出確切的結(jié)論。

　　眾所周知，A股的股價(jià)結(jié)構(gòu)與成熟市場(chǎng)相比差異明顯，大藍(lán)籌股股價(jià)往往偏低，小股票反而普遍偏貴。許多觀點(diǎn)認(rèn)為，這是A股市場(chǎng)投機(jī)過度的表現(xiàn)，是市場(chǎng)的扭曲。

　　但仔細(xì)考究，這其中也有一定的邏輯合理性，如發(fā)行制度設(shè)計(jì)上的控制供給，退出渠道和機(jī)制上的種種阻礙，以及宏觀層面正在進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新興產(chǎn)業(yè)的崛起等等。大藍(lán)籌股低迷許久，一方面是大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景信心不足，認(rèn)定了這些傳統(tǒng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)主力軍成長(zhǎng)性欠佳；另一方面也有產(chǎn)權(quán)制度下公司治理結(jié)構(gòu)上的缺陷，例如內(nèi)部人控制、不關(guān)注分紅而損害小股東利益等。滬股通引入的北上資金，能否徹底改變這樣的局面，還需要打個(gè)問號(hào)。B股和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的前車之鑒，已經(jīng)說明外資在影響公司治理方面成效并不顯著。而在基本面上，更需要經(jīng)濟(jì)大環(huán)境改善相配合，目前來看也并不樂觀。

　　反觀小股票，估值偏高是其被詬病的核心，但其成長(zhǎng)性和活躍度已經(jīng)被歷史證明。在A股市場(chǎng)，小股票成長(zhǎng)為大股票的路徑，一是通過自身的成長(zhǎng)性擴(kuò)張，二是通過收購(gòu)兼并和資產(chǎn)重組。

　　伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，小股票獲得高成長(zhǎng)的概率相比以往只會(huì)更大。通俗來講，決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來活力的，不會(huì)是工商銀行和中國(guó)石油，而是以百度、阿里、騰訊為代表的創(chuàng)新型企業(yè)。

　　而只要注冊(cè)制一天不落實(shí)，新公司排隊(duì)上市的局面不會(huì)被打破，上市公司的殼價(jià)值就不會(huì)消失。場(chǎng)外那些發(fā)展較快的企業(yè)，自然還會(huì)有選擇借殼上市的需求。等到20億市值以下的小股票被“消滅”之后，未來30、40億的小公司都有可能成為借殼目標(biāo)。

　　港股中一些小股票的估值比A股更低，在同等質(zhì)地下他們應(yīng)該比A股的小股票更具有吸引力。但由于香港實(shí)行注冊(cè)制上市，這些股票難免良莠不齊，投資者往往容易踩雷。相比較而言，A股市場(chǎng)由于監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批和各級(jí)政府的“呵護(hù)”，反而顯得更安全。筆者以為，要沖擊A股市場(chǎng)小股票的估值體系，深港通比滬港通的影響可能更為直接。如果深港通能夠?qū)崿F(xiàn)，內(nèi)地中小企業(yè)在港上市和內(nèi)地投資者購(gòu)買香港小市值個(gè)股的渠道被徹底打通，自然會(huì)有大量資金南下以追捧其中的明星個(gè)股。

　　總體上看，雖然滬港通打開了需求端，為A股市場(chǎng)引入了活水，但它對(duì)供給端并沒有大的影響。因此，如果滬港通真能夠帶來股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的話，也許更有可能的方式是帶動(dòng)藍(lán)籌股價(jià)格的上漲，而非降低小股票的估值。 (記者 黃麗)