海通證券：根據(jù)定價找尋機會

　　如果把分級基金A份額看成永續(xù)的債券基金，什么樣的定價才是合適的？這關(guān)系到抄底A份額投資者選擇介入的時機，分析師認為，可以參考8年期及10年期AA+信用債持有到期走勢，但近年關(guān)，市場情緒也不得不考慮哦。

　　分級基金的定價經(jīng)過3個階段，從早期的封閉運作，各自為政的定價，到后來有期限A主導(dǎo)，永續(xù)性B掌權(quán)，再到如今的穩(wěn)健份額主導(dǎo)定價。目前市場上分級基金的定價已經(jīng)非常清晰，從長期定價角度而言，穩(wěn)健份額主導(dǎo)，其中有期限的分級基金穩(wěn)健份額在二級市場買賣價格所對應(yīng)的歷史到期收益率圍繞同久期的AA-和AA信用債的收益率進行波動，當遠離向下到點折算閾值時，永續(xù)型股票分級基金穩(wěn)健份額即期收益率與8年期以及10年期AA+級別的信用債持有到期收益走勢基本一致。從短期定價而言，情緒主導(dǎo)和事件驅(qū)動會導(dǎo)致短期激進份額暫奪主導(dǎo)權(quán)，在整體配對轉(zhuǎn)換機制下反制約穩(wěn)健份額的價格變動，但由于穩(wěn)健份額具備長期定價權(quán)，隨著市場情緒的平復(fù)，穩(wěn)健份額的走勢又會再度圍繞債券進行變動。

　　脈沖式的機會正是提供了市場最好的買點和賣點。投資者可以在盤中實時將分級基金穩(wěn)健份額與可比債券收益率進行對比，當穩(wěn)健份額即期收益率（或持有到期收益）大幅高于債券100個BP以上，則應(yīng)該堅決買入，反之則可以選擇短期獲利了結(jié)，尋找更好買點再次進入。

　　齊魯證券：分級A被低估 把握價差交易

　　下半年以來，永續(xù)A“事實上的”估值基準AA級長期信用債到期收益率持續(xù)下滑，我們認為這實際上就是對流動性寬松與降息的預(yù)期。但與此相比，永續(xù)A的平均隱含收益率水平雖然有所下降，但降幅遠低于AA。從風(fēng)險較角度，其實永續(xù)A的定價基準應(yīng)該是AAA級信用債，但目前不但未能達到AAA級的收益水平，甚至與AA的利差水平還在擴大，因此，無論降息與否，永續(xù)A都面臨著縮小利差問題，總體上該類型基金仍被低估。

　　A類份額不只是只能長期持有的債券，其二級市場的交易價格有時波動也非常巨大，具有較高的價差機會。由于去年的錢荒導(dǎo)致永續(xù)A普遍低估，其隱含收益率全面進入“7時代”，但隨著錢荒的緩解，收益率水平的下降，使得交易價格上升，有的漲幅10%以上。而且此類基金的價格波動與股市基本上沒有關(guān)系，只與市場利率有關(guān)，受收益率曲線制約。

　　因此，在準確把握利率節(jié)奏的前提下，提供了一種非股票的短線投資機會，或是低迷市道中的資金避風(fēng)港。在永續(xù)A為低估之際介入，不但是長期投資者的介入機會，也具有很大的價差機會。

　　今年債市的低谷發(fā)生在年初，當時買入隱含收益率較大的永續(xù)型A，持有到現(xiàn)在，價差收益是非常可觀的。該類型基金價差機會主要體現(xiàn)在以下方面：1.當“錢荒”等流動性狀況導(dǎo)致的利率的短期波動；2.某些品種的收益率水平大幅度偏離平均水平；3.折價品種面臨下折時。 （朱景鋒 整理）