沈建光 瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟學家

大大超出市場預期的是，剛剛發(fā)布的官方5月份PMI指數(shù)為50.4%，比4月份大幅回落2.9個百分點。盡管5月份PMI顯示通脹壓力已有所減輕，但生產(chǎn)和需求疲軟預示了經(jīng)濟下滑趨勢相當明顯，要實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標，宏觀政策松動的調(diào)整力度仍需加碼，其中“穩(wěn)增長”的關鍵是要穩(wěn)定投資。

具體來看，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升外，其余10個分項指數(shù)均有不同程度下降。其中，5月份生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均比4月份回落超過4個百分點，分別下降至52.9%與49.8%。鑒于新訂單指數(shù)已降至今年以來最低點，并落后生產(chǎn)指數(shù)3.1個百分點，表明當前供需差距較為明顯，并預示需求仍然疲軟可能導致未來企業(yè)開工率進一步降低，經(jīng)濟增速仍有可能繼續(xù)下滑。此外，小企業(yè)發(fā)展所面臨的困難也有所增加，5月份中小企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均低于50%，顯示小企業(yè)在經(jīng)濟增速回落過程中所受影響更為明顯。

根據(jù)PMI數(shù)據(jù)判斷5月份其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，受1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.6%等因素影響，預計5月份工業(yè)增加值同比增長或為10%；社會品零售總額同比增長約為14.5%；受房地產(chǎn)調(diào)控與地方融資平臺貸款限制，固定資產(chǎn)投資增速或為20%。在筆者看來，5月份其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)之所以難有大的改觀，主要是因為5月份才推出的“穩(wěn)增長”政策對實體經(jīng)濟的利好影響還存在一定的滯后性。

此外，5月份新出口訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.8個百分點，顯示海外經(jīng)濟動蕩導致企業(yè)的海外訂單承壓。進口指數(shù)為48.1%，比4月份下降2.4個百分點，也反映了疲軟的國內(nèi)需求。受國內(nèi)外各種因素的制約與影響，預計5月份進出口增速仍將維持下行趨勢，其中出口同比增長或為3%，進口同比增長可能會降為0，貿(mào)易順差約為178億美元。

值得關注的是，5月份購進價格指數(shù)為44.8%，比4月份下降了10個百分點，達到近6個月以來新低，顯示通脹壓力已有所減輕。另據(jù)商務部與統(tǒng)計局食品價格公布的最新高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，5月份食品價格呈下降走勢，特別是5月末蔬菜與豬肉價格均比早前最高點下降了20%以上。同樣，需求疲軟導致大宗商品價格下降，預計5月份非食品價格也將呈現(xiàn)向下趨勢。筆者據(jù)此預計，5月份CPI將比4月份有所回落，同比增長或為3.3%，這也為未來政策調(diào)整與價格改革提供了一定的空間。

伴隨著中國多次強調(diào)“要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，當前支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的政策調(diào)整節(jié)奏也明顯加快，這包括推動節(jié)能消費補貼、加快投資項目審批、落實保障房專項資金、擴大營改增試點范圍、加大鐵路銀行授信、引導民間投資進入壟斷領域及允許中小企業(yè)發(fā)債融資等。

其實，政策松動的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。截至5月20日，工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款投放僅為340億人民幣，但進入5月下旬后新增貸款開始大幅提高。在“穩(wěn)增長”的相關支持政策帶動下，新增貸款有所回升，中長期貸款比例也有望提升，其中5月份新增貸款同比增長或達7500億元，M2同比增長12.6%左右，但仍低于14%的目標。

但是，從5月份PMI的下降幅度仍然大大超出市場預期看，為達到“穩(wěn)增長”目標，中國仍需加大宏觀政策的微調(diào)力度，特別是要繼續(xù)穩(wěn)定和擴大投資需求，其中穩(wěn)定房地產(chǎn)和地方政府融資平臺投資，這是當前穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的主要支柱之一。

當然，受今年FDI的下降和貿(mào)易順差的回落等因素影響，預計外匯占款還會繼續(xù)減少，還需要繼續(xù)下調(diào)存款準備金率以對沖外匯占款下降的影響。據(jù)此判斷，二季度至少還有一次存款準備金率下調(diào)。另外，鑒于當前通脹回落的基礎不穩(wěn)、貸款執(zhí)行利率已有所下降等因素考慮，短期內(nèi)降息的可能性不大。

總之，為應對當前國內(nèi)經(jīng)濟增長的超預期下滑，中國必須加大政策松動力度。但考慮到政策的滯后影響，筆者相信，一季度未必是今年中國經(jīng)濟的底部，二季度GDP將繼續(xù)回落至7.5%甚至以下，伴隨著“穩(wěn)增長”政策進入持續(xù)發(fā)力期，三季度GDP才會逐步企穩(wěn)，估計全年GDP或達8.3%。（沈建光 瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟學家）