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      魯政委評(píng)國債期貨上市對(duì)國債現(xiàn)貨市場(chǎng)影響

      魯政委評(píng)國債期貨上市對(duì)國債現(xiàn)貨市場(chǎng)影響
       
      興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場(chǎng)研究總監(jiān)魯政委。

      中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道3月19日?qǐng)?bào)道,興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場(chǎng)研究總監(jiān)魯政委近日接受《中國日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí),就國債期貨上市以來對(duì)國債現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響提供了自己的分析。

      魯政委表示,自 2013 年9 月6 日 5 年期國債期貨上市以來,成交量方面,除了上市后幾個(gè)交易日成交相對(duì)活躍外,其后絕大多數(shù)時(shí)間成交量在5000 手以下,即相當(dāng)于名義本金50 億元以下;持倉量方面,除了上市后幾個(gè)交易日持倉量一度達(dá)到5000 手左右,2013 年其他時(shí)間持倉量震蕩走低至3000 手左右,2014 年以來持倉量逐步增加,但最高也僅上升至5000 手左右的水平。

      魯政委表示,國債期貨上市以來,債券市場(chǎng)的表現(xiàn)主要呈現(xiàn)了兩個(gè)特點(diǎn):

      一、 最便宜可交割債券的成交量放大

      2013 年上半年,受“債市風(fēng)暴”和限制銀行理財(cái)賬戶與自營賬戶交易的影響,債券市場(chǎng)月度成交量較之前高峰時(shí)期暴跌近七成,在2 萬億以下徘徊;月度成交筆數(shù)較之前高峰時(shí)期暴跌近五成。這使得2013 年下半年以來的月度成交量與2013 年5 月份之前的數(shù)據(jù)缺乏可比性。

      對(duì)比顯示,2013 年9 月6 日5 年期國債期貨上市前后,7 年期國債(最便宜可交割債券)的成交量有所放大。2013 年共發(fā)行12 期7 年期附息國債,分別為2013 年1 月23 日首次發(fā)行的130003、2013 年4 月17 日首次發(fā)行的130008、2013 年7 月10 日首次發(fā)行的130015 和2013 年10 月16 日首次發(fā)行的130020,以及分別在季中月和季末月續(xù)發(fā)季初月首發(fā)的7 年期附息國債。在“債市風(fēng)暴”前,2013 年第一季度最新發(fā)行的7 年期國債130003 的日度成交量一般在10-20億元左右。進(jìn)入2013 年第二季度,最新發(fā)行的7 年期國債130008 的日度成交量不到10 億元,多數(shù)時(shí)間在5 億元以下。進(jìn)入2013 年第三季度,最新發(fā)行的7 年期國債130015 的7 月份日度成交量同樣不到10 億元,但到8 月份,隨著5年期國債期貨推出臨近,日度成交量多數(shù)在10-20 億元之間波動(dòng),進(jìn)入9 月份,日度成交量已經(jīng)站上20 億元,明顯高于“債市風(fēng)暴”前的水平。進(jìn)入2013 年第四季度,雖然最新發(fā)行的7 年期國債130020 的日度成交量僅為20 億元左右,但是國債130015 成交依舊活躍,10-11 月份日度成交量一度接近50 億元的高位。由此可見,5 年期國債期貨的推出使得7 年期國債的成交量顯著放大。由于銀行類機(jī)構(gòu)尚不能進(jìn)入國債期貨市場(chǎng),成交量的放大可能主要得益于非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)套利行為。

      二、 最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差優(yōu)化不明顯

      由于國債現(xiàn)貨市場(chǎng)最大的參與者——銀行類機(jī)構(gòu)尚未能進(jìn)入國債期貨市場(chǎng),5 年期國債期貨的推出對(duì)銀行間市場(chǎng)最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)優(yōu)化不明顯。數(shù)據(jù)顯示,在5 年期國債期貨上市之前,最近發(fā)行且存量較大的7 年期國債130008 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間在0-10bp 之間波動(dòng),2013 年6-8月的均值為5.4bp 左右;在5 年期國債期貨上市之后,最近發(fā)行且存量較大的7 年期國債130015 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間仍然在0-10bp 之間波動(dòng),2013 年10-12 月的均值為5.7bp 左右,反而略高于5 年期國債期貨上市之前。由于銀行間債券市場(chǎng)的國債做市商主要是商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行尚不能參與到國債期貨市場(chǎng),部分影響了國債期貨的上市對(duì)銀行間債券市場(chǎng)最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)的優(yōu)化。綜上所述,5 年期國債期貨上市后,受到非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)套利行為的影響,最便宜可交割債券的成交量確實(shí)顯著放大;但是由于國債市場(chǎng)最大的參與機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行仍然尚不能進(jìn)入國債期貨市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差并沒有明顯縮窄。

      (來源:中國日?qǐng)?bào)網(wǎng) 何旖旎 涂恬 編輯:王思寧)

       

       
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