A股并購(gòu)重組浪潮持續(xù)洶涌。其中，跨行業(yè)并購(gòu)、買殼上市、新興領(lǐng)域定增正在成為此輪并購(gòu)熱潮的重要特征。在二級(jí)市場(chǎng)，上市公司一旦涉及并購(gòu)重組概念，無(wú)論重組最終是否順利完成，幾乎均會(huì)出現(xiàn)連番上漲。

　　在此輪并購(gòu)熱潮中，PE機(jī)構(gòu)頻頻現(xiàn)身上市公司定增預(yù)案中，“PE+上市公司”模式迅速流行，并購(gòu)漸成PE機(jī)構(gòu)除IPO之外的重要退出通道。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，PE機(jī)構(gòu)正在成為當(dāng)下A股并購(gòu)重組潮流的重要力量，不少PE機(jī)構(gòu)熱衷通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，直接參與上市公司定增計(jì)劃、推動(dòng)并購(gòu)重組項(xiàng)目以謀求收益，這也折射出當(dāng)下PE盈利模式轉(zhuǎn)型的格局。

　　上市公司熱衷并購(gòu)

　　今年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、政策利好等各方因素的共同刺激下，上市公司并購(gòu)重組案例激增，目前近200家上市公司先后籌劃重組停牌。普華永道日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年中國(guó)內(nèi)地并購(gòu)市場(chǎng)交易總金額為1830億美元，環(huán)比增長(zhǎng)19％，創(chuàng)近三年新高，其中有30宗并購(gòu)交易單筆交易金額超過(guò)10億美元。

　　根據(jù)目前并購(gòu)重組方案，多數(shù)上市公司并購(gòu)主要是同屬一個(gè)行業(yè)以提高規(guī)模、市場(chǎng)份額為目的的橫向并購(gòu)；同時(shí)，向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)也屢見(jiàn)不鮮。從并購(gòu)案例的行業(yè)分布來(lái)看，上市公司并購(gòu)行業(yè)仍然集中在傳媒、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等新興行業(yè)。中信建投證券研究顯示，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)并購(gòu)交易數(shù)量位居前三甲。其中，信息技術(shù)行業(yè)完成的交易數(shù)量大約占整個(gè)市場(chǎng)的18%。

　　清科研究中心調(diào)查顯示，目前上市公司熱衷于通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行市值管理，利用一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)進(jìn)行資本運(yùn)作。5月9日，《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。基于此背景下，今年多數(shù)上市公司傾向于選擇生物醫(yī)療、TMT、清潔技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等二級(jí)市場(chǎng)概念較熱的項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)。調(diào)查稱，上市公司股東會(huì)選擇先增持股權(quán)，再通過(guò)并購(gòu)?fù)苿?dòng)股價(jià)上漲。而傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也選擇通過(guò)并購(gòu)新興行業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市值的增長(zhǎng)。

　　不過(guò)業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，有些上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力不夠，或者傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能消化不足，急于通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，或者尋找大股東資金的戰(zhàn)略入局，以找到合適的資產(chǎn)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)跨界并購(gòu)。一些跨界收購(gòu)案例往往集中在市場(chǎng)熱點(diǎn)，比如影視、互聯(lián)網(wǎng)等，但若行業(yè)間差異過(guò)大，這類跨界并購(gòu)可能后續(xù)會(huì)出現(xiàn)整合不順利、利潤(rùn)大幅度下滑的問(wèn)題。

　　“PE+上市公司”模式火熱

　　值得注意的是，在全民并購(gòu)時(shí)代，憑借獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)及對(duì)新興行業(yè)專業(yè)的判斷，PE機(jī)構(gòu)逐漸成為此輪并購(gòu)熱潮中的中堅(jiān)力量，不少上市公司定增項(xiàng)目也頻頻閃現(xiàn)PE身影，或者直接通過(guò)與PE機(jī)構(gòu)合作，成立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金，以推動(dòng)上市公司并購(gòu)相關(guān)的資本運(yùn)作。

　　目前由于IPO發(fā)行數(shù)量有限，曾將大筆資金押注擬上市公司的PE/VC機(jī)構(gòu)不得不面臨投資回報(bào)大幅下降的生存困境，有些機(jī)構(gòu)選擇通過(guò)介入上市公司的并購(gòu)項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)退出通道的多元化。據(jù)私募機(jī)構(gòu)人士分析，參與上市公司重組的模式主要是通過(guò)入股公司項(xiàng)目，推動(dòng)其與上市公司的重組來(lái)最終實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的退出。由于并購(gòu)重組的審核條件相對(duì)IPO簡(jiǎn)單，審核周期也較為簡(jiǎn)短，整體收益回報(bào)由于缺乏上市渠道而連續(xù)下滑時(shí)，并購(gòu)成為一種相對(duì)有吸引力的投資退出方式。

　　與此同時(shí)，由硅谷天堂首創(chuàng)的“PE+上市公司”的并購(gòu)方式也在資本圈中日益火熱，成為時(shí)下PE和上市公司陸續(xù)復(fù)制的模式，相關(guān)的案例層出不窮，比如恒泰艾普近日披露與元石資本簽署框架協(xié)議，成立規(guī)模20億元的并購(gòu)基金；樂(lè)普醫(yī)療、鳳凰傳媒等數(shù)家A股公司先后發(fā)出消息，計(jì)劃與PE機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金。盡管PE機(jī)構(gòu)積極踐行一二級(jí)市場(chǎng)熱情不減，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“PE+上市公司”本身仍屬于新生事物，并購(gòu)追逐熱點(diǎn)題材估值過(guò)高，存在一定的泡沫風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，PE與上市公司推動(dòng)并購(gòu)過(guò)程中涉及市值管理的目標(biāo)，若沒(méi)有很好的隔離清晰界限，難免存在內(nèi)幕交易嫌疑。