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      鈕文新:不能依據匯率漲跌判斷貨幣強度

      中國經濟周刊鈕文新 2015-06-16 08:47:00

      中國海關總署日前發(fā)布的數據顯示:前5個月,我國進出口總值9.47萬億元人民幣,比去年同期(下同)下降7.8%。其中,出口5.4萬億元,增長0.8%;進口4.07萬億元,下降17.2%;貿易順差1.33萬億元,擴大兩倍。

      這些數據要引起重視:第一,出口增長0.8%,這是外部需求加大構成的增長,除非增加出口關稅,否則中國的匯率政策難以控制;第二,中國進口下降17.2%,這說明中國內需不足,是經濟下行壓力增大的必然體現;第三,進口下降、出口增長,二者相加必然導致貿易順差加大,今年前5個月,貿易順差達到1.33萬億,同比擴大兩倍。

      從理論上說,國外經濟狀況越好,國內經濟越不好,貿易順差就會越大。如果我們試圖讓市場供求關系決定人民幣匯率,那會是什么結果?除非“熱錢”等量出逃,對沖掉貿易順差,否則人民幣升值是必然的事情。今年3月份之后,我們看到人民幣兌美元匯率中間價從6.27附近,快速升值到6.20附近,這樣的升值與中國貿易順差不斷加大密切相關。

      美國和歐洲為什么要大肆發(fā)行貨幣?為什么要通過“扭曲操作”釋放長期流動性?當然是為了壓低本幣幣值。但為什么要壓低本幣幣值?毫無疑問,為實業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境,吸引全球的實業(yè)資本流向本國。事實正是如此,在一系列貨幣、匯率的政策安排下,美國股市一路高歌。有測算認為,道指從6000點上漲到18000點,大致需要70萬億美元的能量,這顯然不是美國一國之力可以推升的高度,而大量資金源自國外。

      發(fā)達國家壓低的是本幣幣值,而不是匯率。為什么這樣講?因為,當所有國家都壓低本幣幣值時,匯率端表達不出各貨幣的真實幣值。比如,歐元和美元一同放水,那美元兌歐元的匯率變動可能無法說明誰強誰弱,包括美元指數。按照美元指數現行7種貨幣的權重:歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%,如果歐元、日元、英鎊——總計占據美元指數83.1%權重的三大貨幣一起貶值,那美元指數所反映的美元強度是真實的嗎?所以,現在我們只能說發(fā)達國家各個貨幣的幣值都在貶值,而絕不能依據匯率的漲跌判斷貨幣強度。

      但對中國不一樣,人民幣不在美元指數的貨幣籃子當中。所以,我們需要綜合判斷人民幣相對一攬子貨幣的強弱。而總體看,就算人民幣兌美元貶值,也不意味著人民幣真實有效匯率貶值,相反可能是升值。

      中國作為世界加工廠,加工貿易提供了巨額順差,而這個順差一方面反映的僅僅是低廉的加工費。數據顯示,在今年前5個月的1.33萬億元貿易順差中,加工貿易順差高達8279.8億,占比62%。我認為,全球經濟一體化的前提下,加工貿易順差是導致人民幣沒完沒了的升值壓力,而不斷削弱中國經濟內需的關鍵因素。

      所以,如果全球經濟一體化之下的加工貿易無法撼動,中國就必須考慮改變匯率形成機制,或者敦促國際貨幣基金組織改變一國貿易順差的統計方式,否則中國會吃大虧。

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